SME IPO की दीवानगी, 2020 से 2026: लिस्टिंग के उछाल के बाद क्या हुआ

अगस्त 2024 में दिल्ली की एक डीलरशिप ने IPO के ज़रिए ₹12 करोड़ जुटाए। IPO यानी इनिशियल पब्लिक ऑफ़रिंग, वह पहला मौका होता है जब कोई कंपनी आम लोगों को अपने शेयर बेचती है। यह डीलरशिप दो शोरूम से Yamaha की मोटरबाइक बेचती है, और उस समय इसमें 8 कर्मचारी थे। कंपनी जितने शेयर बेच रही थी, निवेशकों ने उसके लगभग 400 गुना शेयर माँगे। उनकी बोलियाँ करीब ₹4,800 करोड़ की थीं।¹ दो साल बाद, इसके शेयर उस IPO प्राइस से करीब 64% कम पर बिक रहे हैं, जो निवेशकों ने चुकाया था। पूरी कंपनी की कीमत अब करीब ₹11 करोड़ है, यानी उसने जितना पैसा जुटाया था, उससे थोड़ी कम। यहाँ किसी गलत काम का कोई इशारा नहीं है। यह मामला दिखाता है कि निवेशकों का जोश कारोबार से कितना आगे निकल गया था।

यही थी SME IPO की दीवानगी, यानी छोटी कंपनियों के IPO को लेकर अचानक उमड़ा ज़बरदस्त जोश। SME का पूरा नाम स्मॉल एंड मीडियम एंटरप्राइज़ेज़ है, मतलब छोटे और मझोले कारोबार। NSE और BSE भारत के स्टॉक एक्सचेंज हैं। स्टॉक एक्सचेंज वे बाज़ार हैं, जहाँ लोग शेयर खरीदते और बेचते हैं। दोनों में छोटी कंपनियों के लिए एक अलग हिस्सा है, जिसे SME प्लेटफ़ॉर्म कहते हैं। NSE के प्लेटफ़ॉर्म का नाम NSE Emerge है, और BSE के प्लेटफ़ॉर्म का नाम BSE SME है।

इस दीवानगी के दौरान छोटी कंपनियाँ इन प्लेटफ़ॉर्म पर लिस्ट हुईं, और रिटेल निवेशकों की भीड़ उनके शेयर खरीदने दौड़ पड़ी। रिटेल निवेशक वे आम लोग हैं, जो अपना खुद का पैसा निवेश करते हैं। जिस दिन किसी कंपनी के शेयरों में पहली बार ट्रेडिंग होती है, उसे लिस्टिंग का दिन कहते हैं। उस दिन शेयर का दाम उछल जाए, तो उसे लिस्टिंग का उछाल कहते हैं।

पहले मैं दिखाऊँगा कि यह दीवानगी कितनी बड़ी हो गई थी। फिर मैं उस सवाल पर आऊँगा, जो निवेशकों के लिए सबसे ज़्यादा मायने रखता है: पहले दिन के बाद इन शेयरों का क्या हुआ?

बूम कितना बड़ा हुआ

कैलेंडर साल, NSE Emerge और BSE SME को मिलाकर। *2026 में 16 सितंबर तक।स्रोत: Prime Database; 2026 के लिए Business Standard

2020, वह साल जब सिर्फ़ 27 SME IPO आए, और उन्होंने कुल मिलाकर ₹159 करोड़ जुटाए। फिर आया 2025, जब 267 SME IPO ने ₹11,430 करोड़ जुटाए।² अब भारत में आने वाले हर 10 IPO में से करीब 7 छोटी कंपनियों के होते हैं। लेकिन IPO से जुटने वाले कुल पैसे में उनका हिस्सा सिर्फ़ करीब 6% है।

कंपनियाँ जितने शेयर बेच रही थीं, निवेशक उससे कहीं ज़्यादा शेयर चाहते थे। फ़ाइनेंशियल ईयर 2023-24, जो भारत में अप्रैल से मार्च तक चलता है, उसमें SME IPO ने ₹5,971 करोड़ जुटाने की कोशिश की। निवेशकों ने करीब ₹5.6 लाख करोड़ की बोलियाँ लगाईं। यानी बिक्री पर रखे हर रुपये के लिए करीब 94 रुपये की बोली लगी।³

2024 में औसत SME IPO 193 गुना ओवरसब्सक्राइब हुआ। इसका मतलब है कि कंपनी जितने शेयर बेच रही थी, निवेशकों ने उसके 193 गुना शेयर माँगे। उसे रिटेल निवेशकों से 1.88 लाख अर्ज़ियाँ मिलीं। ट्रेडिंग के पहले दिन उसके शेयर का दाम 60% उछल गया।⁴

मैंने क्या मापा

पोस्ट के इस हिस्से में मेरे वर्किंग पेपर के नतीजे इस्तेमाल हुए हैं। वर्किंग पेपर ऐसा रिसर्च पेपर होता है, जिस पर अभी काम चल रहा है। मैंने उन 517 IPO का अध्ययन किया, जो जनवरी 2020 से सितंबर 2026 के बीच NSE Emerge पर लिस्ट हुए। लिस्टिंग के दिन से आगे, मैंने हर IPO के शेयर के दाम पर नज़र रखी।⁵

किसी शेयर का दाम बढ़ सकता है, और फिर भी वह बाज़ार से पीछे रह सकता है। तुलना सही रहे, इसके लिए मैंने हर IPO की तुलना NIFTY SME EMERGE इंडेक्स से की। इंडेक्स एक ही नंबर होता है, जो शेयरों के एक ग्रुप के दामों के साथ-साथ चलता है। यह इंडेक्स पूरे SME बाज़ार की चाल दिखाता है। अगर एक साल में SME बाज़ार 20% बढ़ा और कोई IPO 5% बढ़ा, तो वह IPO 15% पिछड़ गया। पिछड़ने का मतलब है पीछे रह जाना। आगे के चार्ट में, ज़ीरो से नीचे जाती पट्टी का मतलब है कि आम IPO इंडेक्स से पीछे रह गया।

आम IPO से मेरा मतलब मीडियन IPO से है। अगर सारे IPO को सबसे खराब से सबसे अच्छे तक एक लाइन में लगाएँ, तो बीच वाला IPO मीडियन कहलाता है।

उछाल के बाद आम IPO पिछड़ गया

लिस्टिंग के दिन के बंद भाव से आम (मीडियन) IPO का रिटर्न, माइनस उसी दौरान NIFTY SME EMERGE इंडेक्स का रिटर्न।स्रोत: मेरा वर्किंग पेपर, NSE के पब्लिक डेटा से

पहले दिन के बाद, आम SME IPO लगातार SME बाज़ार से पिछड़ता गया। लिस्टिंग के एक साल बाद वह इंडेक्स से 31% पीछे था। मैंने जिस भी पड़ाव पर जाँच की, हर पड़ाव पर करीब 10 में से 6 IPO इंडेक्स से पीछे थे।

औसत बेहतर दिखता है। औसतन, एक साल बाद IPO इंडेक्स से आगे थे। इसकी वजह यह है कि बहुत ज़्यादा चढ़ने वाले कुछ गिने-चुने IPO औसत को ऊपर खींच लेते हैं। ज़्यादातर निवेशकों के लिए आम नतीजा ही ज़्यादा काम का आंकड़ा है।

लॉटरी की तरह

ओवरसब्सक्राइब हुए IPO में सबके लिए शेयर पूरे नहीं पड़ते। जिन निवेशकों को शेयर मिलते हैं, उन्हें ये शेयर IPO प्राइस पर अलॉट होते हैं। उसी प्राइस से नापें, तो लिस्टिंग के एक साल बाद:

• 39% IPO अपने IPO प्राइस से नीचे थे।
• 33% IPO का दाम दोगुने से भी ज़्यादा हो चुका था।
• सबसे अच्छे 10% IPO से कुल फ़ायदे का दो-तिहाई हिस्सा आया।

ये नतीजे लॉटरी जैसे दिखते हैं, जिसमें कुछ टिकट बड़ा इनाम जीतते हैं और बहुत सारे टिकट हार जाते हैं। कुछ बड़ी जीतों की वजह से पूरा खेल आम टिकट के मुकाबले बेहतर दिखता है। जिस आम निवेशक को शेयर अलॉट हुए, वह फिर भी फ़ायदे में रहा, और इसकी मुख्य वजह पहले दिन का उछाल था। लेकिन वह उछाल उन लोगों को मिलता है, जिन्हें IPO में शेयर मिले। जो लिस्टिंग के दिन शेयर खरीदता है, वह उछाल के बाद वाला ऊँचा दाम चुकाता है। फिर आम तौर पर वह शेयर को इंडेक्स से पिछड़ते हुए देखता है।

सबसे बड़े उछाल वाले IPO सबसे खराब IPO में शामिल थे

मैंने IPO को उनके पहले दिन के उछाल के हिसाब से एक लाइन में लगाया, और उन्हें पाँच बराबर ग्रुप में बाँट दिया। फिर मैंने देखा कि अगले एक साल में हर ग्रुप SME इंडेक्स के मुकाबले कैसा रहा।

लिस्टिंग के दिन की बढ़त के हिसाब से IPO को पाँच बराबर ग्रुप में बाँटा गया। पूरे एक साल की ट्रेडिंग वाले 430 IPO।स्रोत: मेरा वर्किंग पेपर, NSE के पब्लिक डेटा से

सबसे खराब दो ग्रुप थे फ़्लॉप और स्टार। फ़्लॉप IPO पहले दिन अपने IPO प्राइस से ऊपर नहीं चढ़े। स्टार IPO पहले ही दिन 92% या उससे ज़्यादा उछले। अगले एक साल में आम स्टार IPO, SME इंडेक्स से 34% पीछे रह गया। जिन IPO का हाल सबसे कम बुरा रहा, उनमें पहले दिन करीब 12% से 35% का बीच का उछाल आया था।

लिस्टिंग पर बहुत बड़ा उछाल किसी शानदार कंपनी की निशानी नहीं था। बल्कि इससे यह इशारा मिलता था कि जोश पहले से ही शेयर के दाम में शामिल हो चुका था।

रेगुलेटरों ने सख्ती की और दीवानगी ठंडी पड़ी

रेगुलेटर बाज़ार के नियम बनाते हैं और उन्हें लागू करवाते हैं। उन्होंने देखा कि बाज़ार में उफान बढ़ रहा है, और जोश दामों को ऊपर धकेल रहा है। SEBI भारत के शेयर बाज़ार का रेगुलेटर है। मार्च 2024 में SEBI प्रमुख ने कहा कि SEBI को SME शेयरों में दामों की हेराफेरी के संकेत दिख रहे हैं।⁶ दामों की हेराफेरी का मतलब है, दूसरे निवेशकों को धोखा देने के लिए जान-बूझकर किसी शेयर का दाम ऊपर या नीचे करना। जुलाई 2024 में NSE ने उस पहले दाम पर सीमा लगा दी, जिस पर कोई SME IPO अपने पहले दिन ट्रेड हो सकता था। यह सीमा IPO प्राइस से 90% ऊपर थी। फिर आया दिसंबर 2024, जब SEBI के बोर्ड ने ज़्यादा सख्त नियमों को मंज़ूरी दी। ये नियम 2025 के दौरान लागू हुए:

• कंपनियों के लिए ज़रूरी है कि पिछले तीन में से दो सालों में उनका ऑपरेटिंग प्रॉफ़िट कम से कम ₹1 करोड़ रहा हो। ऑपरेटिंग प्रॉफ़िट वह मुनाफ़ा है, जो कंपनी अपने मुख्य कारोबार से कमाती है।
• IPO में कंपनी के मौजूदा शेयरहोल्डर, बिक्री पर रखे शेयरों में से ज़्यादा से ज़्यादा 20% ही बेच सकते हैं। उनमें से हर कोई अपने शेयरों का ज़्यादा से ज़्यादा आधा हिस्सा ही बेच सकता है।
• कंपनियाँ IPO के पैसे से प्रमोटरों या रिलेटेड पार्टी से लिया गया कर्ज़ नहीं चुका सकतीं। प्रमोटर वे लोग हैं, जो कंपनी को कंट्रोल करते हैं। रिलेटेड पार्टी वे लोग या फ़र्में हैं, जो कंपनी या उसके प्रमोटरों से करीब से जुड़ी हैं।
• जुलाई 2025 से, IPO में दी जा सकने वाली सबसे छोटी अर्ज़ी बढ़कर दो लॉट की हो गई, जिनकी कीमत ₹2 लाख से ज़्यादा है। लॉट शेयरों का एक तय बंडल होता है। इससे सबसे छोटी बोलियाँ बाहर हो गईं।

SEBI ने अलग-अलग कंपनियों के खिलाफ़ भी कार्रवाई की। IPO में कंपनी निवेशकों को बताती है कि वह पैसे का इस्तेमाल किस काम में करेगी। कई SME IPO में, SEBI के आदेशों में पाया गया या आरोप लगाया गया कि IPO का पैसा उन कामों से हटाकर कहीं और लगाया गया, जिनका वादा निवेशकों से किया गया था। एक मामले में SEBI ने शेयरों की ट्रेडिंग शुरू होने से पहले IPO का पूरा पैसा निवेशकों को लौटाने का आदेश दिया।⁷

दीवानगी ठंडी पड़ गई। 2025 में औसत SME IPO 60 गुना ओवरसब्सक्राइब हुआ, जबकि 2024 में यह 193 गुना था। पहले दिन की औसत बढ़त 60% से घटकर 12% रह गई, और हर IPO पर आने वाली रिटेल अर्ज़ियाँ करीब 70% कम हो गईं।⁴ मैंने NSE के डेटा में यह भी देखा कि NSE Emerge के कौन से IPO पहले दिन के आखिर में अपने IPO प्राइस से नीचे बंद हुए। मेरी गिनती के हिसाब से, 2024 में ऐसा 8 में से 1 IPO के साथ हुआ। 2026 में अब तक यह 10 में से 4 IPO के साथ हुआ है।⁸ SME इंडेक्स खुद दिसंबर 2024 के अपने सबसे ऊँचे स्तर से मार्च 2026 के अपने सबसे निचले स्तर तक 36% गिरा।⁹

इस रिसर्च के बारे में: लिस्टिंग के बाद क्या हुआ, इसके नतीजे मेरे वर्किंग पेपर से हैं। इसमें 2020 से 2026 तक NSE Emerge का हर वह IPO शामिल है, जिसे मैं एक्सचेंज के साफ़ प्राइस डेटा से मिला पाया। पूरे पेपर में तरीका विस्तार से बताया जाएगा।

Footnotes

1. Business Standard, Resourceful Automobile’s ₹12 crore IPO oversubscribed 419 times, 27 August 2024. The share price is the last traded price on or before 17 September 2026: ₹42.35 on 11 September, from BSE’s daily price file (the shares trade rarely). Market value is my arithmetic: about 26.6 lakh shares in issue after the IPO, at that price. The final subscription figure is reported as between 398 and 419 times. ↩

2. Prime Database press releases PR-350, PR-365, PR-374, PR-384 and PR-392; 2026 figure from Business Standard, 17 September 2026, citing Prime Database. The 7 in 10 and 6% figures are for 2025. ↩

3. RBI Bulletin, Fundraising by Indian Small and Medium Enterprises through IPO, 20 October 2025, based on Prime Database data. The ratio is my arithmetic. ↩

4. Prime Database, PR-384 and PR-392. These are simple averages across all SME IPOs on both exchanges. ↩ ↩²

5. Share prices from the NSE full bhavcopy archive; IPO details from NSE’s public issues record; index levels for NIFTY SME EMERGE from NSE’s index archive. The 12-month results use the 430 IPOs that had a full year of trading by September 2026. ↩

6. Business Standard, Seeing signs of price manipulation in SME segment: SEBI chief, 11 March 2024; Business Standard, SME IPO opening price to be capped at 90%, 4 July 2024; SEBI board meeting, 18 December 2024; SEBI ICDR (Amendment) Regulations, 2025; NSE circular of 18 June 2025 on the two-lot minimum. ↩

7. SEBI orders on Varanium Cloud (final order, 25 August 2026), Trafiksol ITS Technologies (refund order, 3 December 2024) and Synoptics Technologies (interim order, 6 May 2025). ↩

8. My calculation from the NSE full bhavcopy: the share of NSE Emerge IPOs whose listing-day close was below the IPO price was 12.5% in 2024, 32.8% in 2025 and 41.2% in 2026 up to 17 September. ↩

9. NIFTY SME EMERGE index, Nifty Indices historical data: all-time high close of 17,223.66 on 17 December 2024 and low of 11,025.80 on 30 March 2026. The index rose almost ten-fold from the end of 2020 to the end of 2024. ↩